中航电测前三季度实现营收15.45亿元(+16.19%)，归母净利2.67亿元(+21.01%)。单三季度营收5.10亿元(+0.43%)，归母净利0.80亿元(+2.21%)。

去年Q3高基数、车检收入下滑导致三季度业绩不及预期。前三季度公司营收及利润同比增速较中报均有不同程度的回落，主要有两个原因：1)20Q3单季度营收5.07亿元，是20年四个季度中体量最大的，较高的基数影响了21Q3的增速表现。2)行业标准升级的政策红利释放完毕，从Q3开始公司车检业务直接反映了行业实际订单情况(从20年11月20日起，购买注册时间为6至10年的私家车，年检次数由1年1次变为每2年1次)。考虑到新政对行业需求是一次性影响，因此我们推测车检业务收入已基本触底。

费用控制持续优化，盈利能力提升。前三季度公司毛利率37.53%，同比下降2.39pct，可能与毛利率相对较高的车检业务收入占比下降有关。但公司净利率依然提升0.62pct至17.76%，主要得益于公司期间费用率的有效控制。报告期公司期间费用率18.03%，同比下降2.72pct。

存货增长较快，在建工程大幅增长。报告期末公司存货6.67亿元，同比增长43%。在建工程1.01亿元，同比增长324%，主要为子公司西安中航电测的智能测控园区及石家庄华燕对新园区的投资建设增加所致，说明公司积极布局新兴业务的产能扩张，为后续增长奠定基础。

对标MTD，打造国际一流的智能测控平台型企业。公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业，17年以来持续推进产品的转型升级，逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展，公司正从一个单纯的器件供应商，完成向智能测控平台型企业的转型。

考虑到车检收入下滑以及军品增速趋稳，调整2021-2023年每股收益为0.55、0.71、0.90元(原为0.59、0.77、0.99元)，根据可比公司21年43倍估值，给予目标价23.65，维持“买入”评级。

风险提示：经营效益改善不及预期;车检设备需求不及预期。